凯发国际机床业迎来战略性发展机遇

　　凯发国际我国为机床消费及生产大国。2002年我国机床消费上升到第一位，并且连续保持至今；机床消费额也从2000年的37.9亿美元上升到2010年的272.8亿美元，复合年增长率为21.8%。2009年开始我国机床产量也已连续两年保持全球第一。根据Gardner统计，2010年全球主要28个机床生产国机床消费总额为598.9亿美元，中国消费占比45.6%；全球28个主要机床生产国总产值663.3亿美元，中国产值占比31.5%。

　　我国机床产业产品结构矛盾突出，中高端数控机床及其数控系统等关键功能件主要依赖进口。通过向美、日、德、瑞士等发达国家引进技术及合办企业并自主研发，在我国制造业快速发展背景下，我国机床业取得了快速发展，数控机床所占比重也不断提升，金属切削机床产量及产值数控化率从2000年8%、22%的水平提升到了2010年的29.6%、52.5%。目前我国机床产量及产值数控化率分别为约30%及50%，与发达国家的60-70%及80-90%相比仍有差距；2007年，我国所产数控机床中经济型、中档与高档之比约为70：29：1，而日本美国则分别为0：80：20及0：60：40；数控机床的核心数控系统，国产中档数控系统市场占有率约20%，高档数控系统占有率仅不到5%，严重依赖进口。我国机床企业实力不强，行业集中度低，低端混战高端失守。关键的配套零部件产品技术落后是数控机床发展落后的重要原因。

　　政策支持，进口替代空间广阔。国家已制定高档数控机床与基础制造专项规划，主要针对我国航空航天、船舶、汽车和发电设备等行业的高端数控机床需求，并通过鼓励订购使用国产数控机床、在重大项目上支持国产机床等措施鼓励高端数控机床发展；考虑到目前国内外差距，进口替代空间巨大。

　　下游装备制造业快速发展为机床行业带来动力。机床的需求来自于下游装备制造行业的固定资产投资，我国汽车、航空航天、国防军工、船舶、电力设备、轨道交通设备、工程机械、模具、电子信息设备等领域快速发展为机床行业带来动力。在“十二五”以及更长时期，我国都将进行大范围和深层次的产业结构调整，这将给机床行业尤其高端数控机床带来巨大机会。

　　在我国重工业发展背景下装备制造业的前景广阔凯发国际，下游航空航天、汽车、船舶、电力设备等行业对高端数控机床的需求强烈，国产中高端数控机床市场占有率低带来较大的进口替代空间，给予行业“强于大市”评级。公司方面，建议关注：1在细分数控机床领域具备竞争力，并积极在战略上拓展新品，产品结构不断改善的公司，如昆明机床600806、日发数码002520；2在数控机床的数控系统及关键功能部件等领域具备较高技术水平和竞争力，产品具有较大进口替代空间的公司，如华中数控300161，给予行业“强于大市”评级。

　　风险提示：宏观经济的不确定性影响机床下业固定资产投资；机床制造水平的提高可能需要长期积累过程。证券时报网

　　2010年半年报显示，1-6月份公司实现营业收入43.61亿元，同比增长78.49%；实现营业利润5，307万元凯发国际，去年同期为亏损4，108万元；实现归属母公司净利润1.62亿元，去年同期为亏损4994万元；实现EPS0.31元，净资产收益率为10.79%。扣除非经常性损益后的净利润3769.8万元，EPS为0.07元。

　　行业快速复苏，公司营业收入大幅增长。报告期内，国内外机床行业市场呈出恢复性增长势头，1-6月份，我国金切机累计产量同比增长25.7%；数控机床累计产量同比增长50.8%。受益机床行业持续复苏，公司产品销售快速增长，数控机床实现销售收入25.21亿元，同比增长129%。普通车床、镗床、钻床实现销售收入分别同比增长53%、22%、36%。

　　产品结构不断优化，毛利率大幅度提升。2007年开始，公司强力推进产品结构调整，不断提升数控机床产品在主营收入的比例。报告期内，数控机床销售收入大幅度增长，在主营业务收入的比重提升至58%，2009年度数控机床比重只有52%。主营综合毛利率为19.38%，同比增加3.63个百分点。

　　毛利率大幅提升主要原因还在于产品结构的不断优化，数控机床的毛利率要远远高于普通机床产品毛利率水平。

　　管理水平有待提升。报告期内，公司收到政府补助1.37亿元，营业外收入大幅增长923.60%，扣除非经常损益后的净资产收益率只有2.57%，净利润率仅为0.86%，盈利能力有待提升。

　　公司期间费用率高达17.56%，并常年在17%左右的较高水平，管理费率一直在8%左右，公司未来盈利能力的提升，除了产品结构优化之外，提升管理水平也至关重要。

　　收购集团子公司减少关联交易。7月20日公司通过挂牌转让方式受让集团公司下属子公司成套设备有限责任公司80%的股权，公司每年向成套公司提供铸锻件、机床配件及整机产品，产生大额关联交易。通过此次收购，有利于完善公司生产经营链条，增强公司业务独立性，减少关联交易。

　　盈利预测及评级。我们预计公司2010～2012年实现EPS分别为0.48元、0.65元、0.86元，根据前日收盘价计算，对应公司2010～2012年的动态PE分别为26倍、19倍、14倍，我们维持公司“增持”投资评级。天相投顾

　　二季度业绩如期恢复。半年报显示，公司合并报表范围内主营收入达到8.6亿，同比增长51%左右，其中二季度恢复情况更为良好，主营同比增长将近100%，主营业绩如期恢复符合我们年报点评中的判断。

　　上半年，铁道部招标货车1.5万辆，其中公司拿到了800辆左右的订单，同时公司上半年销售生产6万根左右，市场占有率继续保持在58%以上，公司各产品的需求都处在较为平稳的恢复状态当中。

　　精锻机大修，包头公司改造使得公司车轴毛利下滑较大。半年报显示，公司产品的综合毛利率继续处于较低位置只有9%左右，与公司08年14%的产品综合毛利相距甚远。细分来看，公司传统的盈利产品车轴与轮对毛利下降最为严重，上半年分别只有4%、8%。上半年公司本部精锻机大修，维修费用完全计入成本；包头车轴生产基地改造一直没有完工，制造成本处在高位；同时2季度钢材的阶段性涨价都是公司毛利降低的主要原因。下半年以来，随着精锻机的大修完毕、钢材价格的大幅度回调，公司本部车轴制造的毛利率将逐步回升。同时，包头车轴生产线的技改也将逐步完成预计明年5月全部达产，制造成本将逐步下将。正常状态下公司车轴产品的毛利应能维持较高水平2005-2008年公司车轴毛利均在20%左右，上半年较低的毛利水平将不会维持很久。

　　下半年业绩将会继续增长。7月份公司在内蒙古坤德物流公司的铁路货车招标中获得了300辆铁路火车的订单，并且订单价格较上半年铁道部的订单提高了6.7万元，这为公司下半年的业绩增长开局情况良好。目前，铁路货运增长仍然维持在较高的位置，我们预计铁道部在下半年的招标中仍然有较大的招标数额，低于上半年的可能性不大。同时，下半年一些铁道部之外的路外订单也将有可能增加。因此，综合来看，公司下半年业绩仍将继续恢复增长。

　　出口、高铁车轴、铸锻件是公司未来业绩增长的主要看点。上半年公司出口业务达到1.5亿元，占比恢复到了18%左右，但距离出口业务的高峰仍然相距甚远，由于铁路物流恢复周期晚于宏观经济，因此虽然上半年海外经有所增长但公司海外订单恢复仍然较为平缓。我们预计随着海外经济增长的进一步回升，尤其是印度、澳洲等公司传统出口目的地经济的高速恢复，公司的出口订单将会逐步增长。高速车轴方面，公司虽然已经有部分产品出口欧盟，装配于西门子时速200公里的高铁上，但目前产品仍无法满足国内平均300公里时速的动车需求。公司已经与国内特钢龙头太钢不锈000825展开了深度的合作研究，从原材料和机加工两方面来提升公司车轴的质量水平，我们认为动车车轴属于动车的重要部件，国产化趋势明确，而作为大型精锻的领先企业公司获得铁道部高铁车轴资质的可能性较大。同时，公司旗下包头子公司北方锻造在小型精锻件方面也有很好的基础，产品在北奔重卡等民用设备上有着较高的运用，未来在其他民品领域的推广将会进一步提升公司的业绩。

　　盈利预测及投资评级。我们预计公司10年凯发国际、11年主营收入同比增长35%、20%，对应EPS分别为0.13、0.25元。虽然公司目前估值偏高，但公司业绩已经处于恢复当中，并且在国家大规模铁路建设的宏观背景下，公司作为铁路设备零部件的领先提供商，未来发展确定性高，因此我们继续维持“增持”评级。山西证券

　　我国海军发展长期坚持近海防御的方针，但近年来，随着海洋局势、作战模式、技术装备的发展，提高近海防御的纵深，提高海军的离岸作战能力，已成为海军发展的第一要务，因此，大型舰艇的作用日趋明显。

　　排水量对于军用舰艇远洋作战至关重要。更大的排水量意味着可以携带更多的补给、弹药和电子侦查设备。而且排水量大的船只抗波性更好，船员更加舒适，排水量大还可以令水密仓数量更多，抗毁伤能力也更强。因此，大型水面舰艇向来是远洋舰队的核心。

　　结合我国的现状，目前急需发展的舰艇是7000吨以上的大型水面舰艇。东方证券

　　新老产品销售均爆发增长。报告期内公司实现主营业务收入和净利润均出现同比高速增长，大幅超出市场预期。三一重工充分受益于行业景气度回升，凭借公司的技术优势和优秀的销售管理水平，公司的不少产品销售增速均超越了行业销售增速，同时销售收入超预期增长产生的规模效应使企业的盈利能力也远超出市场预期，单季毛利率达到历史最高水平。

　　再次印证混凝土机械仍有较大的成长空间。我们认为未来几年混凝土机械需求仍将保持较快速的增长，其原因包括：13‐5年内房地产投资难以下滑；21‐2年内基建项目累积施工量仍将增长；3商品混凝土在二三线城市加快普及，混凝土机械潜在市场正在扩大。预计未来3年三一重工混凝土机械收入增速则可达到25%‐40%的增速水平。

　　新产品业务表现消除市场对能否高速增长的担忧。今年上半年公司挖掘机和汽车起重机销量增速再次超过行业平均水平，市场占有率不断提高。

　　上调公司盈利预测。上调公司2010、2011年EPS分别达到2.05和2.55元，考虑到公司主要产品混凝土机械、挖掘机、汽车起重机在未来几年均可实现超越行业的高速正增长，因此我们认为以18‐20倍PE为公司估值是安全及合理的，维持公司“买入”评级，目标价格37‐41元。